Взгляд	17/11/2008

План Полсона - победа Америки? // Социалистические Штаты Америки // Великий выкуп

Андрей Заостровцев

Продолжение. Начало в предыдущем номере

Китайское проклятие "жить в эпоху перемен" реально надвигается на весь мир. В первую очередь, на его финансовую систему. Что ж, как говорится, времена не выбирают.

От ипотечного кризиса - к финансовому

Поощрение домовладения правительством США (через агентства-посредники Фэнни и Фредди) нерыночными методами, вкупе с неоправданным снижением ставки резервирования Федеральной резервной системой (ФРС) и последующим ее заметным повышением, привели к тому, что в этих агентствах скопились так называемые "плохие долги" на огромные суммы. Об этом шла речь в предыдущей статье серии.
Секьюритизация этих долгов (выпуск обеспеченных ими ценных бумаг) обернулась тотальным финансовым кризисом. Поскольку банки - как американские, так и из других стран (главным образом, Европы) - вовсю стали приобретать эти ценные бумаги, считавшиеся одними из самых надежных на планете Земля.

Рейтинговые агентства (Standard and Poors, Moody's, Fitch) вроде бы анализировали качество этих бумаг и давали им высшую категорию надежности - рейтинг трипл-Эй (ААА - triple A). Кроме того, самые солидные страховые компании страховали их выпуски, предлагая за умеренную плату гарантии возврата вложенных в них средств. Это позволяло считать ипотечные деривативы (производные от ипотечных долгов ценные бумаги) солидным залоговым обеспечением (например, при получении кредитов).
Однако долго "шила в мешке не утаишь", и наружу вылезла страшная правда - ипотечные бумаги являются ценными только по названию, но не по содержанию. В конечном счете, за ними - лишь неоплатные долги претендующих на жилье несостоятельных американских домохозяйств. И ничего более.

И тут пошло-поехало. Зашатались страховщики, которые никак не предполагали, что ипотечные ценные бумаги проделают трансформацию, обратную по сравнению с той, которую революционный гимн "Интернационал" обещал тем, "кто был ничем". Гарантий страховщики надавали массу, а выплатить компенсации за случившийся тотальный провал стоимости этих бумаг оказались не в состоянии. В результате правительству США пришлось национализировать крупнейшую страховую компанию мира - AIG, выдав ей кредит в $ 85 млрд. в обмен на 80% ее акций.
Но самые интересные события, связанные с финансовым кризисом, развернулись, несомненно, в банковской системе. Наглотавшись до отвала пустышек в виде раздувавшихся на фондовом рынке пузырей, она, по сути, схлопнулась, что поставило под вопрос ее способность к кредитованию. А это уже очень серьезно.

Прощай, инвестбанкинг!

Первым делом с лица Земли исчезли инвестиционные банки - те, что специализировались на операциях с ценными бумагами. Еще весной пошел на дно крупный американский инвестиционный банк Bear Stearns. Он был куплен за какие-то $ 260 млн. (обычно капитализация ведущих инвестбанков США измерялась, как минимум, в десятках миллиардов долларов) вторым по величине коммерческим банком - JP Morgan Chase - под определенные гарантии ФРС.

Крупнейший же коммерческий банк США - Bank of America - взял "под свое крыло" один из символов надежности для владельцев ценных бумаг - всемирно известный инвестбанк Merrill Lynch (это обошлось ему уже в $ 50 млрд.). А вот на другой такой "символ" - инвестбанк Lehman Brothers - ни у кого пороха (точнее, денег при всеобщем дефиците ликвидности) не хватило, и тот был вынужден объявить о своем банкротстве (на 158-м году жизни!).
Все вышеназванные инвестбанки входили в пятерку крупнейших в США. А что же оставшиеся два? Goldman Sachs и Morgan Stanley (не путать с JP Morgan Chase) через неделю после банкротства Lehman Brothers трансформировались в универсальные банки (это диверсифицировало риски и, главное, открыло им доступ к дешевым кредитам ФРС).

Заметим, что инвестбанки не привлекали вкладов клиентов. Они специализировались на операциях с ценными бумагами. Но работали с ними главным образом на заемные средства. В науке такие операции именуются "левередж" (усиление, наращивание).
В благополучные годы, когда стоимость ценных бумаг быстро росла, они приносили баснословные прибыли. В 2004-м году чистая прибыль Lehman Brothers до уплаты налогов за год выросла на 38,7%. У Goldman Sachs годовой рост прибыли в 2004-м году составил 50,2%, а в 2006-м - 76%. Однако левередж оказался явно избыточным. Так, на момент закрытия Bear Stearns выяснилось, что его левередж был 100:1, то есть на один свой доллар он имел 100 заемных.

Национализация плюс концентрация

Тем не менее, не выдержали кризиса не только инвестбанки, но и ряд других специализированных банков - ипотечных и сберегательных. Выделяется крах ипотечного банка IndyMac с активами в $ 32 млрд. Особо же примечательна кончина американского сберегательного банка Washington Mutual (можно сказать, в чем-то аналога российского "Сбербанка") - после того, как за очень короткий срок вкладчики изъяли $ 16,7 млрд. из общего портфеля депозитов в $ 188 млрд.

Достоин упоминания и случай с банкротством в самом конце сентября банка Wachovia, который был третьим по величине в области розничного и коммерческого кредитований. Пикантность ему придает тот факт, что его возглавлял Роберт Стил - бывший заместитель министра финансов США Генри Полсона (чей план по выводу США из финансового кризиса нам предстоит рассмотреть). Всего же с начала года по октябрь в США обанкротились 14 банков.
Государство, как и в случае с Bear Stearns, обычно активно помогает в деле приобретения банкрота другим банковским учреждением. Например, хорошо известный в России американский банк Citigroup приобрел Wachovia за $ 2,16 млрд. При этом правительство США согласилось абсорбировать потери за пределами $ 42 млрд. по портфелю ненадежных займов в $ 312 млрд. в обмен на $ 12-миллиардную долю в капитале Citigroup, которая сделала государство одним из ведущих его акционеров.

Любопытно отметить и то обстоятельство, что в капитал американских банков проникает не только "свое" государство. Если посмотреть на тот же Citigroup, то здесь суверенный (то бишь государственный) фонд Abu Dhabi Investment Authority купил 4,9% его акций и стал владельцем их крупнейшего пакета.
Острый финансовый кризис ведет не только к проникновению государства в совладельцы американских банков, но и к сосредоточению банковского капитала в руках "трех богатырей" - Bank of America, JP Morgan Chase и Citigroup (чем-то напоминает ситуацию с так называемыми "системообразующими" банками России - "Сбербанком", ВТБ и "Газпромбанком"). На них будет приходиться 30% депозитов, более 40% банковских кредитов корпорациям и более 50% выпуска кредитных карт. И, кроме того, они займут места в первой пятерке по инвестиционным операциям.

В то же время серьезные опасения за способность банковской системы США оказывать услуги кредитования никуда не делись. Ушло главное - доверие. Ведь любой заемщик может оказаться под грузом неисполнимых обязательств и бросовых ценных бумаг.
Остановка же кредита в современной экономике равносильна по своим последствиям тому, что Ульянов-Ленин говорил об остановке вооруженного восстания. То бишь "смерти подобна". И вот на таком крайне тревожном фоне на сцену вышел план главы финансового департамента США Полсона.

Помогай - выкупай!

План заключается в следующем:

1. Право на эмиссию казначейских долговых обязательств на сумму до $ 700 млрд. для финансирования выкупа у банков проблемных активов (главным образом ценных бумаг, привязанных к ипотечным кредитам). Из этих $ 700 млрд. $ 250 млрд. выделяются сразу и $ 100 млрд. позднее, если проявятся положительные результаты использования первого транша. Плюс предусматривается возможность заблокировать предоставление остальных $ 350 млрд.
2. Варранты на акции (обязательства их продажи на заранее оговоренных условиях) в обмен на выкуп проблемных активов с балансов банков.

3. Позволение выкупать проблемные активы у пенсионных фондов и местных администраций.
4. Введение ограничений на вознаграждение высшего руководства компаний, которые получат поддержку в рамках плана.

6. $ 149 млрд. налоговых стимулов и льгот для компаний, работающих в области возобновляемых источников энергии, исследовательских фирм, вычеты по установленным штатами налогам с продаж и налоговые льготы приблизительно для 24 млн. домохозяйств.
6. Формирование независимого наблюдательного совета, контролирующего выполнение плана.

В США у плана Полсона есть критики как слева, так и справа. Первые говорят, что он направлен только на решение кризиса проблемных активов на балансах банков, но не неплатежеспособности первичных заемщиков, которые не в состоянии обслуживать свои ипотечные кредиты. По их мнению, должно иметь место реструктурирование, а то и списание ипотечного долга частных заемщиков, как это было сделано во время Великой депрессии.
Одно из главных возражений критиков справа направлено против цены выкупа проблемных активов. Если цена будет слишком высокой, она превысит конечную отдачу от этих активов, и государство понесет значительные потери, что станет разбазариванием средств налогоплательщиков, поскольку возможные доходы от реализации казной варрантов не будут адекватной компенсацией этих потерь.

Станет ли план Полсона победой Америки? Или корней ее финансовых проблем он не затрагивает и потому даст, в лучшем случае, лишь временную передышку? Постараемся кое-что прояснить в этом вопросе в последней статье серии.

Назад

Наверх